Highlights
- Les scénarios les plus pessimistes liés aux droits de douane ayant potentiellement été évités, les marchés des actions ont continué d’atteindre de nouveaux sommets records.
- L’économie a suffisamment ralenti pour justifier des mesures de stimulation supplémentaires des banques centrales, mais pas assez pour susciter des inquiétudes quant à une récession.
- La gestion active demeure essentielle, car l’affaiblissement des données économiques devrait finir par élargir la participation au marché à l’échelle des secteurs et des régions.
Les marchés des actions progressent sur fond d’apaisement des inquiétudes tarifaires
Les marchés des actions ont connu un excellent trimestre, les pires craintes concernant les droits de douane commençant à s’estomper, et de nombreux indices ont affiché des rendements à deux chiffres en dollars canadiens. Après une première révision à la baisse, les prévisions de bénéfices pour de nombreux grands indices sont revenues aux niveaux attendus avant le « Jour de la libération ».
La détérioration des données économiques a incité la Réserve fédérale américaine (Fed) à reprendre ses réductions de taux en septembre après une pause de neuf mois, alimentant le débat sur le potentiel d’une rotation sectorielle et les répercussions de ces réductions sur les actions sensibles aux taux. La Banque du Canada a aussi abaissé ses taux en septembre, et de nouvelles réductions sont attendues alors que les données économiques se sont détériorées en raison des effets des droits de douane. Au Canada, l’inflation est restée plus faible qu’aux États-Unis, tandis que le taux de chômage a augmenté, particulièrement chez les jeunes.
Au cours du trimestre, le rendement global de l’indice S&P 500 a grimpé de 8,1 %1 ($ US). Les actions canadiennes ont aussi progressé, l’indice composé S&P/TSX ayant dégagé un rendement global de 12,5 %1 au troisième trimestre pour atteindre un nouveau sommet historique. Malgré les niveaux records des actions, les investisseurs ont maintenu une approche prudente, la performance du marché étant tirée par les actions des géants de la technologie et de l’IA, des valeurs refuges plus susceptibles de résister à une récession. Cette divergence entre le comportement des investisseurs et les cours du marché soulève des questions quant à la durabilité de la surperformance du secteur de l’IA et de la technologie.
Les actions de valeur ont perdu du terrain sur fond de spéculations selon lesquelles de nouvelles réductions de taux par les banques centrales pourraient déclencher une rotation dans ce secteur. L’activité de fusions et acquisitions s’est intensifiée au cours du trimestre, en parallèle avec la baisse des taux d’intérêt. Les tensions se sont accentuées entre Israël et Gaza et entre la Russie et l’Ukraine, mais cela a eu peu d’incidence sur les marchés des capitaux.
Graphique 1 : Les marchés boursiers continuent d’atteindre des sommets historiques
Rendement global; valeurs indexées sur 0 au 30 septembre 2024
Source: Bloomberg, Données au 30 septembre 2025.
Les marchés des titres à revenu fixe ont aussi progressé au cours du trimestre, les rendements obligataires affichant globalement une tendance à la baisse. Le taux de l’obligation du Trésor américain à 10 ans de référence a terminé le trimestre à 4,15 %, en hausse de 31 points de base par rapport au trimestre précédent1.
Les marchés du crédit sont restés stables. Toutefois, les analystes du crédit ont signalé des signes de fragilité dans le crédit privé et un risque croissant de surchauffe du marché. Les défauts de paiement des sociétés dans le monde et les taux de défaillance des consommatrices et consommateurs américains ont été étroitement surveillés comme indicateurs de la santé du crédit. La possibilité d’une hausse des défauts de paiement hypothécaires au Canada sera à surveiller au prochain trimestre.
Graphique 2 : Baisse des rendements obligataires alors que les marchés de l’emploi se refroidissent
Rendements des obligations à 10 ans du Canada et des États-Unis
Source : Bloomberg, Données au 30 septembre 2025.
Les économies canadienne et américaine ralentissent juste assez pour potentiellement entraîner de nouvelles baisses de taux d’intérêt, mais pas suffisamment pour soulever des inquiétudes quant à une récession. Nous surveillons attentivement les indicateurs avancés du marché du travail dans les deux pays, qui pourraient laisser entrevoir une légère détérioration des perspectives. Nous portons également une attention particulière aux décisions de la Fed concernant les taux, aux données sur l’inflation, aux tendances des dépenses de consommation, aux défauts sur les marchés du crédit et à tout changement dans l’humeur des investisseurs ou dans les secteurs dominants.
La situation tarifaire reste incertaine. Le 5 novembre, la Cour suprême des États-Unis se penchera sur la légalité de l’utilisation de la International Emergency Economic Powers Act, alors que plusieurs droits de douane imposés à certains secteurs sont en cours de révision et que l’annonce de nouveaux droits de douane dans d’autres secteurs se poursuit.
L’or a fait preuve d’une grande résilience face à une part de la volatilité de cette année. Il a aussi bénéficié d’une tendance à long terme chez les investisseurs cherchant à accroître leur exposition à différentes devises et à différents marchés. L’or fait désormais figure de « monnaie » de réserve supplémentaire pour les banques centrales et constitue une valeur refuge pour les investisseurs. Nous maintenons notre position tactique dans l’or.
Changements tactiques clés
- Maintien de la surpondération tactique en or : L’or a atteint un nouveau sommet historique sur fond de baisse des rendements réels, de fluctuations du marché des changes et d’incertitude géopolitique persistante.
- Ajustement de la stratégie de rotation sectorielle aux États-Unis : Nous avons opté pour des secteurs précis pour adopter un positionnement défensif.
1 Source : Données Bloomberg au 30 septembre 2025.
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