17 avril 2023
T1 2023 | Le point sur les marchés
Les marchés ont évolué en dents de scie au cours d’un premier trimestre volatil marqué par la fluctuation des attentes à l’égard des taux d’intérêt.
Opinions au 5 avril 2023
Faits saillants
- Les actions ont remonté pour clore le trimestre en territoire positif
- Au Canada, l’inflation a chuté à 5,2 %, justifiant une pause dans le relèvement des taux de la Banque du Canada
- Aux États-Unis, l’inflation a baissé pour s’établir à 6 %, mais demeure nettement supérieure à la cible de 2 %
- En Chine, la réouverture de l’économie a permis une forte reprise de l’activité dont profiteront particulièrement l’Europe, l’Australie et les pays voisins d’Extrême-Orient
- L’atonie des données manufacturières de l’Institute for Supply Management laisse entrevoir un ralentissement de l’économie
- La faillite de quelques banques régionales américaines mal gérées a fait craindre une possible contagion dans le système bancaire et fait grimper les obligations de qualité supérieure
En début de trimestre, le ralentissement de l’inflation a fait penser que la Réserve fédérale américaine (Fed) abaisserait ses taux d’intérêt au milieu de 2023, d’où la remontée des marchés. Cet optimisme s’est évanoui en février après que les données ont montré que l’inflation ralentissait moins vite que prévu et après que la Fed a dissipé les espoirs de baisse des taux. En mars, des retraits massifs à la Silicon Valley Bank (SVB) ont provoqué une panique qui s’est propagée à d’autres banques – First Republic et Credit Suisse. Cette agitation a d’abord fait plonger les marchés, mais l’intervention rapide de la Fed, des responsables du Trésor américain et de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) pour garantir les dépôts a rassuré les investisseurs et évité d’autres paniques bancaires.
Dans ce qui est devenu l’une de ses réunions les plus attendues de l’histoire récente, la Fed a relevé ses taux de 25 points de base (pb) le 22 mars. Les marchés s’attendaient généralement à une hausse de 50 pb avant la panique bancaire. Par la suite, la gamme des attentes allait d’une baisse de taux à une augmentation de 50 pb. En optant pour un relèvement de 25 pb, la Fed a montré qu’elle était soucieuse de préserver la stabilité financière tout en restant déterminée à stabiliser les prix, dans un contexte où la lutte contre l’inflation n’est pas terminée.
Malgré la crainte que les risques menaçant la stabilité financière précipitent un repli de l’économie, les marchés ont continué de s’attendre à des baisses de taux fin 2023, faisant monter les actions qui ont généralement clôturé le trimestre en territoire positif. Le S&P 500 a gagné 7,5 % et le Nasdaq à forte teneur technologique a grimpé de 20,8 %. Les participants du marché gagnent en confiance. Or, cet optimisme nous semble prématuré et le rapport risque-rendement nous paraît peu attrayant, notamment au vu de la remontée du cours des actifs risqués.
Rendement global, valeurs indexées sur 0 à compter du 1er janvier 2023
Source : Bloomberg, Données au 31 mars 2023.
Ainsi, notre scénario de base ne prévoit pas de baisse de taux en 2023, puisque la Fed doit maintenant relever le défi de stabiliser à la fois les prix et la situation financière au moment où l’inflation reste tenace malgré sa diminution. Bien que les indicateurs laissent entrevoir un ralentissement de l’activité économique et de la demande, nous jugeons que les attentes de baisse des taux sont prématurées et que les taux pourraient rester élevés plus longtemps que prévu.
Graphique 2 : La courbe de rendements des obligations de 10 ans a terminé 2022 en hausse aux États-Unis et au Canada
Source: Macrobond. Données au 31 mars 2023.
L’inflation demeure nettement supérieure à 2 % et nous croyons que la Fed est déterminée à tout mettre en œuvre pour la ramener à cette cible. Par contre, l’activité économique risque encore de se détériorer alors que les hausses de taux de la Fed continuent de produire leurs effets et que les problèmes des banques régionales entraînent un resserrement des normes de prêt.
Actions : Nous continuons de sous-pondérer les actions puisque notre scénario de base prévoit que les bénéfices pourraient encore se contracter sur fond de ralentissement de l’activité économique qui exercera des pressions sur les marges bénéficiaires.
Titres à revenu fixe : Nous avons une position globalement neutre en titres à revenu fixe. Dans ce compartiment, nous surpondérons les obligations de premier ordre en raison de leur qualité supérieure. Dans la perspective d’un ralentissement de l’économie, nous privilégions notamment les obligations et titres protégés contre l’inflation du Trésor américain. Nous sous-pondérons les obligations à rendement élevé dont les écarts de taux ne nous paraissent pas refléter les difficultés.
Liquidités : Nous jugeons les liquidités attrayantes avec un taux de plus de 4 %.
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